中信建投三里河--

中央政策底牌成电讯业未来胜负关键

　　【开利综合报道】扰攘近4年的重组方案上月尘埃落定，电讯商地位重新洗牌。作为未来胜负关键的非对称政策，这底牌却仍然紧持中央手上，成为电讯股下半年最大的不明朗因素。

　　政府日前于宣布重组的通告中，提到会“在一定时间内采取必要的非对称管制措施，使行业格局均衡发展”。市场解读为，中央有见中移动（HK00941）“一家独大”，遂推出“锄强扶弱”的政策，以拉近各电讯商的实力距离。

　　虽然政策推出时间及力度未明，中移动盈利受损风险增加，股价更节节向下，自重组宣布起已累跌20%。

　　美林在研究5个曾推出非对称政策的海外电讯市场后指出，投资者对政策风险引起的未知数表示忧虑，大都倾向于政策出台前，就先沽售电讯股，往往损害行业价值。

　　花旗于其下半年展望报告中坦言，现阶段对倾斜幅度仍然无从稽考，只猜测可能于年底出台。花旗称，假设中移动需付的互连费增加一半，及来自其他营运商的互连费收入减少一半，估计其盈利倒退9%。现时最有可能推出的非对称措施，包括单向可携号码政策、互连费及强制开放网络漫游。当中改革通告内，就鼓励电讯商互相开放网络，价格更由政府制定。

　　有分析员表示，上述讲法令不少海外投资者十分担心，对中移动未来的盈利能力顿变悲观，并预料电讯股在缺乏利好消息下，第三季表现都难以升回至重组前的水平。

　　至于联通（hk00762）、网通（hk00906）及中电信（hk00728），当前急务自然为转移及整合新公司的员工、销售网及网络等，尽快争取流动巿场的市占额。毕竟三家公司合聘逾60万员工，要产生协同效应亦不容易。

　　另外，重组议案的特别股东大会计划于9月中举行，料通过阻力不大。因为中电信股东不须就收购CDMA业务而投票，只须通过跟母公司的网络租赁协议，难度较低。

　　联通及网通方面，由于联通母公司出售CDMA网络予中电信已几成定局，上市公司留着客户群及其业务亦无作用，加上政府明言3G牌照要待重组完成后方发放，故估计出售CDMA及合并议案都能顺利通过。