中信建投三里河--

【焦点研究：高油价下的投资选取】

国际油价继续构成08 年中期宏观经济中的首要不确定变量，从其影响的逻辑过程看，由次贷危机始发并通过美元贬值带来的国际油价大涨导致了国内通胀的重点从CPI 向PPI 转变，并加重了投资人对A股市场整体业绩继续下降的担心。

各大国在油价上的非合作搏弈，由于均以自身经济增长为先，国际油价来自需求方面的支撑在中短期内可能仍会使之维持在高位。这意味着中国将在中短期内继续面对高通胀的现实。

国内货币政策在利率与汇率方面可操作的空间相对有限，在高油价引起的通胀压力面前，货币政策中短期内仍会保持从紧的局面，同时为配合货币政策在控制通胀目标下维持经济增长动力，财政政策通过减税和补贴的方式将发挥更积极的作用。

国企不仅在上游行业占主导地位，还通过加强对上游的垄断，加剧了中下游行业的竞争劣势，产业升级很难依靠自发的力量演进，中国的产业升级在基础架构上或存在软肋。

对于业绩预期，目前最关键的已不是绝对的增长率数据，而是未来变化的方向，同时在估值体系失效的情况下，来自估值底线的数据只能表明市场已经在接近相对合理的低位区域。

在不确定环境下进行投资，建议以仓位控制为主。在投资品种选择上，从产业链的上下游关系来选择大的行业方向，并适当参与主题性投资和超跌反弹的搏弈性机会。看好上游的能源和能源替代品、行业增长前景明确的铁路建筑、通信设备、轻资产型的软件行业以及受宏观调控影响较小的医药行业。

【公司优选：天地科技通胀背景下的长期投资标的】

公司的经营模式“两头在外，中间在内”，即煤炭生产设备（主要是“三机一架”：煤炭采掘机、煤炭掘进机、刮板运输机和液压支架）的生产和销售环节在外，研发环节在内部完成，研发能力和科技队伍是公司的核心竞争力。

公司“十一五”期间重点发展煤机板块和示范工程板块，力争成为国内规模最大、技术水平最高、综合实力最强的煤机成套装备供应商。2010 年预计实现销售收入60 亿元以上,利润同比增长。王坡煤矿的示范效应明显，针对国内200－400 吨规模的中小煤矿居多，且这些煤矿的开采设备机械化水平较低、急需改造的现状，王坡煤矿的成功模式可以大面积推广。

为了实现收入目标，公司将进一步核心竞争力：以先进核心产品和高新技术为支撑的，进行高效洁净矿井建设、开采与改造的集成能力。在做大做强煤机板块方面：（1） 收购兼并相关企业，加强国际合作，形成成套装备的生产能力，提高装备的总体生产效率和自动化程度； （2）加强新技术、新产品的研发，加大科研经费的投入和科技人员的引进和培养。今后几年公司希望拓展产业链，涉足煤炭设备的制造、管理环节，提升煤炭设备的整体配套能力，提高项目中标率。公司将努力推广王坡模式，通过参股投资实现强强联合，采用技术+资本相结合的方式，利用高新技术改造中小型煤矿实现设备销售和开采煤矿双丰收。

公司股改时承诺适当时间将会整合集团公司的资产。煤科总院作为煤炭行业的央企之一，科研实力雄厚，资产质量优良，净资产收益率2007 年达25%以上，与天地科技现有的资产质量相当。2007 年煤科总院销售收入超过100 亿元，净利润超过8 亿元；煤炭设计总院主要从事煤矿勘探、工程设计与承包等业务，2007 年销售收入超过20 亿元，净利润2 亿元左右。这两家央企的合并属于煤炭行业内央企整合的具体实施案例之一，天地科技作为其唯一的上市公司，今后将会得到集团公司资产和资金上的大力扶持。

预计2008-11 年公司EPS为：1.10 元、1.61 元、2.05 元和2.50 元，合理估值为34.00 元。

【基本面异动：诚志股份 液晶材料业务或将注入】

清华控股发布公告，已于2008 年6 月25 日，收到中国国际经济贸易仲裁委员会发出的（2008）中国贸仲京字第0292 号裁决书，裁决书的主要内容是确认当事人签订的和解协议合法有效，驳回其他仲裁请求。依据和解协议，清华控股合法拥有石家庄永生华清液晶有限公司的股权。

2007年11月21日，清华控股有限公司发布公告，由于清华控股持有的石家庄永生华清液晶有限公司及石家庄开发区永生华清液晶有限公司各34%的股权涉及诉讼，因此暂不用该部分资产认购诚志股份2007年非公开发行的股票，仅以现金认购不低于诚志股份非公开发行募集资金的20%。待仲裁事项彻底解决后清华控股及永生实业总公司再择机将上述股权资产注入到诚志股份。目前诉讼已经结束，永生华清股权或会注入诚志股份，诚志股份将由此进入具有巨大发展空间的液晶材料产业。

目前全球主要液晶材料厂家有德国MERCK，日本CHISSO、DIC，中国永生华清。其中MERCK产量最大，约占全球总量50%。石家庄永生华清液晶有限公司于1987年成立，主要从事TN、HTN、STN、TFT型系列液晶材料的研发、生产和销售，在全球5大液晶材料生产厂家中，销量位居第3。公司股东为石家庄永生实业总公司和清华控股有限公司，分别持有66%和34%股权。永生华清依托清华大学技术和人才资源优势，自主开发研制成功了TFT液晶材料，并获得了多项专利，拥有自主知识产权。公司已经申请并获得了国家发明专利11项。

维持对公司08和09年摊薄后每股收益分别为0.23元和0.46元的业绩预测（尚未考虑液晶材料业务对公司业绩的影响）。考虑到公司正积极向高科技企业转型，特别是预计即将注入的TFT液晶材料业务未来巨大的发展潜力和盈利空间，维持对其“强烈推荐”的投资评级。

【分析师警示：锦州港 当前股价包含煤炭业务预期】

锦州港拟对大连港集团有限公司定向增发A股，预计发行数量为24,600万股，发行价格为每股7.77元，大连港集团将以现金认购本次发行的全部股份。

定向增发完成后，大连港集团有限公司将持有锦州港18.9％的股权，成为公司第二大股东，与第一大股东东方集团持股比例仅相差0.83个百分点。本次发行将给锦州港带来约18.81亿元的募集资金，增发完成后，负债比例将降低到44%左右，有效改善锦州港负债过高的现状，减少公司财务费用。

根据锦州市政府和大连市政府签署的《关于支持两港战略合作的框架协议》，大连港入主锦州港，双方将共同努力争取省政府将锦州港作为锦州湾唯一煤炭港区。在两年左右时间内使锦州港集装箱吞吐量突破一百万标准箱，三年左右时间内使锦州港吞吐量达到一亿吨以上。

大连港入主，助锦州港几大合资项目建设：（1）华润项目，锦州港与华润电力拟在锦州港第三港池西岸建设3-5个5万吨级煤炭专用泊位及后方煤炭专用堆场，保证2010年煤炭年吞吐能力达到2000万吨，2013年达到3000万-4000万吨。（2）中电投项目，锦州港与中电投旗下白音华煤电出资建设、经营和管理锦州港第四港池北岸线年通过能力5000万吨煤炭码头项目并在此基础上组建合资公司。

本次政府主导的锦州港与大连港的联合，标志着三大港口职能定位与分工的初步明确。大连港入主锦州港，显示大连港将逐步减少其在铁矿石和粮食等货种方面与营口港的竞争，而营口港可以专心发展具有综合运输优势的铁矿石和粮食等大宗散货运输，锦州港和大连港可以实现集装箱和原油业务的互补与喂给，实现辽西（及蒙东）和辽东港口的腹地资源共享。

按照增发24,600万股后总股本测算，08年、09年锦州港每股收益分别为0.13和0.16元。相对估值测算，公司短期估值中枢3—5元/股，长期内在价值区间7—8元/股。目前股价包含大连港与锦州港的业务整合以及煤炭业务发展预期，长期投资评级“中性”

【分析师警示：联合化工 冷静对待中报预增】

6月27日，公司公告调整中报业绩预增幅度，由前期公告中的预增70-100%调整为本次公告的预增230-260%。公司中报业绩大幅增长的原因主要有以下四点：1. 公司主营产品价格的大幅上涨（浓硝酸和硝铵涨价幅度分别为200%和60%左右）；2. 主营产品产销量的大幅提高（公司10万吨浓硝酸和11万吨硝铵项目分别于07年6月和08年1月投产，浓硝酸产能同比增加140%，硝铵产能同比增加160%）；3. 所得税率下调；4. 购买国产设备抵免部分所得税；

此次调整增幅的原因主要在于：近期浓硝酸、硝铵等产品价格在前次公告后再度上涨。但对公司业绩不可过分乐观，原因在于：1. 产品价格或将回落：国内浓硝酸供需总量间的关系并不支持浓硝酸产品当前的高价，近期主要生产企业的检修、开车不顺造成一定的供给不足，奥运禁运令迫使下游企业提前拿货增加短期需求，这些短期因素将在下半年尤其是奥运后逐渐消除，届时浓硝酸价格必将下挫至成本支撑位。事实上近日，浓硝酸价格已经出现回落迹象。产品价格的前高后低其实是在将正常情况下下半年利润转移至上半年。2. 产能利用不足：以目前公司的液氨（产能13万吨/年）及稀硝酸产量，难以保障公司浓硝酸、硝铵装置的满负荷生产，预计公司将外购部分液氨、稀硝酸，这将影响公司产品毛利水平；如果不外购原料，则以公司现有的自己能力，其浓硝酸或硝铵装置的开工率将较低，同样影响产品毛利水平。3. 利润增速或将放缓：从公司产能投放时间看，下半年公司产销量同比增幅将明显放缓，全年整体的利润增幅必将低于上半年；另外，尽管09年公司有在建项目投产，但预计贡献利润较小，而其他主营产品价格的回落以及生产成本的上升将使得公司整体业绩增速放缓甚至出现负增长。